編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

(資料圖)

隨著我國新一輪消費結構的快速升級，家電行業迎來了新的機遇。目前，我國家電行業發展向好，已有美的集團、海爾智家、格力電器、四川長虹等眾多家電企業上市。

近日，我國家電行業再傳好消息。5月，小家電企業德爾瑪正式在深交所創業板掛牌上市，引發行業內外的廣泛關注。不過，不同于外界的超高期待，德爾瑪上市首日即破發，隨后幾日的數據表現也不太理想。

上市表現平淡背后，德爾瑪還面臨著增收不增利的盈利困境，以及品牌形象崩壞的發展難題。悲喜交加的德爾瑪，處境不容樂觀。上市后的德爾瑪究竟是能夠迎來新的轉機，還是在資本催熟之下走入另一個深淵呢？答案恐怕有待考量。

上市表現平淡，資本之路并非坦途

5月中下旬，根據官方消息，廣東德爾瑪科技股份有限公司在深圳證券交易所創業板正式掛牌上市，成功登陸A股市場。資料顯示，德爾瑪本次公開發行了9231.25萬股，發行價格為14.81元/股，發行市盈率為37.91倍，預計可籌集資金超12億元。

作為小家電企業中的一員，德爾瑪的順利上市給整個家電行業帶來了新的驚喜，眾多行業內外人士十分關注德爾瑪的上市表現。遺憾的是，德爾瑪沒有交出一份令人滿意的答卷。

上市首日，德爾瑪的開盤價為14.81元/股，與發行價相持平。不幸的是，德爾瑪在當日盤中破發，報價低至14.34元/股，相比于開盤價每股跌降了3.28%。隨后幾日，德爾瑪的股價也是頹勢難掩，五月底，德爾瑪股價一度破發4.84%，最低降至14.17元/股。

針對德爾瑪上市首日即破發、股價不斷跌降的狀況，不少股民表示德爾瑪這樣的上市表現是出人意料的。首先，德爾瑪的發行價不高，已經在15元以下區間。其次，德爾瑪的發行市盈率也沒有超過40倍，投資風險也較低。這樣的基本條件卻仍然市場表現平淡，意味著德爾瑪并未獲得資本青睞。

說起德爾瑪的上市之路，可謂一波三折。早在2021年6月底，德爾瑪便首次遞交了招股書。但是，創業板IPO對德爾瑪展開了兩輪審核問詢后，德爾瑪于2021年9月、2022年3月兩度終止了上市審核。資料顯示，在此過程中，德爾瑪曾針對深交所質疑進行了573頁答復。最終，遭遇了三輪問詢后，直至今年5月，德爾瑪才得以成功上市，苦苦征戰了兩年之久。

無論是波折的上市路，還是上市后不盡如人意的表現，都在很大程度上反映出了德爾瑪力不從心的發展現狀。業內專家指出，德爾瑪“重營銷輕研發”的經營問題或是造成該現象的主要原因之一，而這也是深交所創業板上市委員會反復質疑并強調的部分。

德爾瑪上市的招股書數據顯示，公司近幾年的研發費用率均低于4%，2022年的研發費用率為3.7%。德爾瑪的銷售費用率卻始終保持在15%左右，2022年的銷售費用率為15.53%，已經高達是同期研發費用率的4倍以上。

這樣重營銷而輕研發的經營模式，直接給德爾瑪帶來了品牌創新能力不足的問題。何況當下的家電行業已然是紅海一片，各大企業均在加大投入以改善品牌的品控和創新能力。倘若德爾瑪的創新研發能力遲遲不提升，恐怕難以在家電行業站穩腳跟。

上市后，德爾瑪的日子并不好過。資本市場是血腥而殘酷的，上市表現平淡之下，德爾瑪應當盡早敲響警鐘。只有及時關注自身的經營問題，德爾瑪才有機會重獲資本市場青睞。

增收不增利困局難破，盈利能力堪憂

事實上，圍繞本次德爾瑪上市招股書數據，不少業內人士提出了德爾瑪或存在“增收不增利”的盈利困境的質疑。招股書顯示，從2020年營業收入為22.28億元，2021年營收為30.38億元，2022年營收增長至33.07億元。

在營收數據喜人的同時，德爾瑪的毛利率卻在逐年走低。2020年至2022年報告期內，德爾瑪的主營業務毛利率分別為32.26%、29.21%、29.53%，歸母凈利潤分別為1.73億元、1.70億元、1.91億元。

數據可見，2021年德爾瑪便出現了毛利率負增長的情況，2022年毛利率和凈利潤數據略有回暖，但仍低于2020年水平。同時，德爾瑪的毛利率始終低于可比上市公司的均值水平。換句話說，德爾瑪確實陷入了只增收不增利的盈利困境之中。

從德爾瑪業務結構上看，作為一家集研發、設計、生產和銷售于一體的小家電品牌企業，德爾瑪的產品類型多樣，包括家居環境、水健康、個護健康、生活衛浴四類。其中，家具環境類和水健康類是德爾瑪的主營業務。

需要注意的是，近年來，德爾瑪主營業務的營收占比正在不斷縮減。以家居環境類為例，2018年起，德爾瑪家居環境類營業收入占比已經從60%左右縮減至50%以下，毛利率也從30%縮減至20%左右。主營業務毛利率的下降，在一定程度上影響了德爾瑪總體毛利率。

此外，在德爾瑪主營業務占比下降的同時，德爾瑪ODM和商標授權相關業務的占比越來越重。簡單來說，這也是外界一直詬病的德爾瑪“代工廠”、貼牌等問題。資深家電行業分析師梁振鵬指出，德爾瑪正在逐步成為小家電“代工廠”、“代運營商”，這是十分不健康的。

一方面，將“代工”和“貼牌”作為主要業務，會導致品牌缺少溢價能力，加重德爾瑪增收不增利的問題。另一方面，原主營業務的縮水，意味著德爾瑪的品牌力正在逐漸降低，久而久之，德爾瑪消失在家電行業恐怕也只是時間問題。

值得一提的是，目前整個家電行業都在面臨著原材料漲價的行業難題。即使是格力電器、美的集團等行業巨頭，也難逃原材料漲價帶來的盈利難題。這對于盈利能力本就承壓的德爾瑪而言，實在是壞消息。

總的來說，想要在家電行業站穩腳跟、獲得資本青睞，德爾瑪需要腳踏實地，早日擺脫盈利增長停滯的困境。

“代工廠”標簽難除，品牌力不足

回顧德爾瑪一路以來的發展歷程，“小米代工廠”似乎是德爾瑪始終摘不掉的標簽，業內人士更是評價德爾瑪為“成也小米，敗也小米”。事件起因是，為了實現業務增長，德爾瑪與小米展開利潤分成合作，即以成本價將代工商品賣給小米，再與小米按比例分成銷售額。

早期，蹭上小米為德爾瑪帶來了不小的利潤，甚至在短期內實現了營收數據的快速增長。隨后，德爾瑪深諳此道，先后與飛利浦和華帝進行了商標許可合作。業內人士戲稱，德爾瑪患上了“大品牌依賴癥”。

不得不提到的是，德爾瑪似乎給資本市場留下了“代工廠”的品牌形象。從市場反饋來看，這樣的品牌形象已經給德爾瑪帶來了不小的負面影響。主要表現在，德爾瑪不僅上市后市場反響平平，在上市過程中還被監管層反復質疑品牌的創新技術能力和品牌發展的穩定性與可持續性。

由于長期依賴于與大品牌的合作，德爾瑪自主研發能力逐漸減弱。此前，德爾瑪還一度陷入了與美的集團專利訴訟糾紛的負面新聞之中。資料顯示，招股期內，德爾瑪有5起與美的集團子公司的知識產權訴訟，且均為被告方。

不難看出，專利訴訟新聞背后，暗藏德爾瑪創新能力不足的問題。上市之際，專利訴訟糾紛再次走入公眾視野，德爾瑪的品牌形象也又一次遭受到了不小的沖擊。

另外，德爾瑪千瘡百孔的線上直播帶貨業務也是造成其品牌形象不佳的因素之一。為了拓展線上渠道銷售市場，德爾瑪曾不惜燒錢聘請頭部主播帶貨。或許是運氣差，德爾瑪幾乎集齊了薇婭、辛巴、雪梨等全部的頭部劣跡主播。

禍不單行，在主播頻頻翻車之下，眾多消費者又將視線轉移至德爾瑪的產品質量問題之上。隨后，有關德爾瑪產品爆炸、短路、質量差等投訴接連不斷，品牌深陷各類質量糾紛之中。一時之間，德爾瑪辛苦營銷的品牌口碑跌至谷底。

“代工廠”標簽難摘、專利糾紛不斷、主播扎堆翻車，德爾瑪的品牌形象正在逐漸崩壞。未來，如何挽回品牌形象是成為德爾瑪亟待解決的關鍵問題。

結語

踉蹌上市卻反響平平，資產市場沒有留給德爾瑪高興的時間。如今，家電行業越發內卷，重重壓力之下，德爾瑪前程未卜。想要在市場上站穩腳跟，提升盈利能力、加大研發投入、維護品牌形象對于德爾瑪而言至關重要。

無論如何，順利上市總歸是好消息。作為我國代表性的小家電企業，德爾瑪有著一定的知名度，具備不小的發展潛力。希望德爾瑪能夠抓住上市帶來的新機遇，盡早撕掉代工廠標簽，為我國家電行業帶來新希望。

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