上世紀90年代以來，中國的家電行業快速發展，成長起美的、格力、海爾等巨頭。在成功的占領國內市場后，紛紛出海，通過并購成為世界巨頭。

一直專注電視機業務的海信，也通過并購科龍、東芝白電等操作，轉型為一家多元化發展的綜合家電商。

【資料圖】

目前，海信擁有海信視像（600060）、海信家電（000921）和三電控股（6444）三家在上海、深圳、香港、東京四地的上市公司，旗下有海信（Hisense）、東芝電視（TOSHIBA）、古洛尼（gorenje）、科龍（KELON）、容聲（Ronshen）與ASKO等多個品牌。

海信集團營收規模接近2000億，海外業務超過三分之一。其中，海信視像的營收中，過半來自海外。

2023年6月，海信旗下的信芯微遞交了招股書，沖擊科創板。

從某種意義上講，中國的汽車出口在重復手機出口走過的路，手機出口則走的是家電走過的路。

現在手機業務的核心芯片技術被“卡脖子”，將來汽車行業也會面臨（幸運的是比亞迪等國產廠商基本實現了關鍵技術自主可控），而過去的時候，家電企業沒有吭聲，就沒遇到過嗎？

我們知道的，格力自稱“掌握核心科技”，我們不知道的，是這些家電企業在這方面吃過多少苦頭。

海信的顯示芯片業務也走自研路線，信芯微的核心業務從事專業顯示芯片設計。

一、家電的核心技術，是芯片

據招股書，公司多年來始終堅持核心技術的自主研發和創新，建立了支持多工藝制程的自主半導體IP庫和體系化的技術開發平臺，能夠有力支持公司主要產品的高效研發及產業化，形成了完善的TCON芯片產品陣列，并在電視、顯示器等細分應用領域占據市場領先地位；同時，公司還是國內少數通過頭部大家電廠商系統驗證的變頻及主控MCU供應商之一。

公司設計生產的TCON芯片出貨量位居全球第二，中國大陸第一，其中用于電視方面的出貨量全球第一。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

2020年至2022年，公司營業收入分別為25,629.68萬元、46,761.69萬元以及53,517.19萬元，營業收入復合增長率為44.50%；同期公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1,336.59萬元、7,472.76萬元和8,397.40萬元，2022年度相比2021年度增長12.37%。

公司經營業績的持續增長主要受益于良好的產業政策、持續增長的市場需求、公司深厚的技術積累和出色的研發能力、良好的客商關系和市場開拓能力、芯片銷量上漲等因素。

不過，不難發現，公司的芯片并非通用芯片，主要用于特定領域。市場規模并不算大，在出貨量全球領先的情況下，2022年的營收只有5.35億。

這說明公司的發展前景有兩個“陰影”，一是成長性瓶頸，二是大客戶依賴。

二、大客戶

2020年至2022年，公司前五大客戶的合計銷售金額分別為21,859.64萬元、42,719.12萬元、46,994.03萬元，占主營業務收入的比例分別為85.61%、91.59%、87.94%，客戶集中度相對較高。

星空君想當然的認為，公司最大的客戶應該是海信視像。然而出乎意料的是，公司和海信集團發生的關聯交易僅占比20%左右，第一大客戶是一家經銷商：亞訊科技。

初看起來沒有過度依賴海信，但仔細一查，發現大客戶中的經銷商，最終出貨給京東方、華電等面板商。

這些面板商和海信什么關系啊？

供應商啊！

假如信芯微不剝離的話，顯示芯片賣給面板商，再采購面板回來，面板商們會在海信視像的財報中形成既是客戶又是供應商的情況。信芯微剝離后單獨上市（現在的持股比例需要并表），如果股權比例稀釋到一定程度，就不需要單獨披露了。

通過這種方式，信芯微賬面上“擺脫”了對海信的過度依賴，降低了關聯交易占比，但實際上依然依賴度較高，風險依然存在。

三、自主可控能力

作為芯片企業，星空君通常最關心兩個問題：一是芯片制程，二是誰代工。

招股書通篇未提及芯片制程，星空君查閱了一些資料。

據Omdia統計，一般顯示主控芯片制程集中在55-40nm，高端的顯示主控芯片制程集中在28-22nm，顯示驅動芯片的制程通常在160nm至90nm。

整體來看，實現自主可控的難度不算大。

公司的供應商中，提供晶圓代工的有兩家，一是聯華電子，二是華力。

聯華電子是臺灣企業，極端情況下，存在著一定的風險；而華力是上海的企業，基本不存在風險。

四、產品線過于單一

公司的核心業務市場空間較小，已經面臨成長性瓶頸。對于一家上市公司來說，成長性不足會遭到投資者的拋棄。

在轉型的道路上，信芯微都做出了哪些努力呢？

星空君自信梳理了公司的招股書，發現確實在做，但效果并不明顯：公司已投入大量資金和人員進行筆記本電腦TCON芯片、顯示器SoC芯片、顯示驅動芯片以及MCU等新產品的研發。

但由于項目研發進度及研發成果實現產業化都存在不確定性，且公司將面臨新產品推出、新客戶導入和新應用領域拓展過程中的諸多難點。

同時，芯片產業的Fabless賽道，競爭激烈，公司涉足通用芯片的難度也非常大。

公司的技術骨干是董事長于芝濤帶領的原海信視像研發部成員，絕大多數沒有在其他領域芯片研發經歷。

結合公司招股書的財報狀況，星空君認為，中短期內公司的主要方向依然是TCON芯片。多元化轉型方面，一是缺乏必要的資金，二是缺乏相應的人才和技術。

關鍵詞：